В нормальных условиях центральные банки фактически зарабатывают деньги для своих правительств за счет облигаций, которые они держат на своем балансе. Как правило, они ежегодно перечисляют эти доходы в министерство финансов своей страны. Теперь это не так. Теперь они несут все большие убытки, и многие из них нуждаются в залоге.
Рассмотрим, например, положение, в котором оказался Банк Канады. В 2022 году, впервые за свою почти девятивековую историю, центральный банк был вынужден объявить об убытках в своем отчете за третий квартал на сумму 522 миллиона канадских долларов. Этот убыток стал прямым результатом учета стоимости огромных государственных облигаций Канады на сумму 3 миллиарда канадских долларов, которые банк купил по вопиюще высоким ценам (и, соответственно, с низкой доходностью) в ходе программы количественного смягчения, принятой во время пандемии. Банк приобрел эти облигации для финансирования огромного и рекордно высокого бюджетного дефицита в 327 миллиардов канадских долларов, который образовался у федерального правительства Канады за это время. В течение 2020 и 2021 годов центральный банк приобрел облигации правительства Канады на сумму 350 миллиардов канадских долларов; при этом он стал владельцем почти половины (45 %) долга правительства по облигациям.
В основном Банк Канады покупал облигации у крупных коммерческих банков страны и оплачивал их через так называемые расчетные балансы, по которым банкам выплачивались проценты по действующей целевой процентной ставке овернайт, устанавливаемой самим центральным банком. Расчетные балансы, по сути, представляли собой создание денежной массы под другим названием. Когда Банк Канады начал этот процесс, он пользовался преимуществом "положительного переноса" своей огромной позиции по облигациям. Другими словами, облигации, которыми владел Банк Канады, платили купонный доход (около 1 %), который был выше, чем ставка 0,25 % овернайт, которую банк платил коммерческим банкам по их расчетным остаткам. Но по мере того как инфляция росла, вынуждая Банк Канады постоянно повышать ставки, росла и ставка, которую он выплачивал крупнейшим банкам страны по их расчетным остаткам. По состоянию на 7 июля 2023 года эта ставка выросла до 5 %.
Даже когда целевая ставка овернайт составляла всего 3,5 %, Банку Канады удалось накопить упомянутые выше убытки в размере 522 миллионов канадских долларов. Банк предупредил, что в ближайшие три года его ждут новые потери, которые, конечно же, будут зависеть от траектории изменения процентных ставок. Согласно исследованию Института Хау (C.D. Howe Institute), крупного канадского аналитического центра, потери составят от 3,6 до 8,8 миллиарда канадских долларов за этот период времени в зависимости от целевой ставки овернайт Банка. Учитывая, что к осени 2023 года эта ставка уже находилась на уровне 5 %, потери, скорее всего, будут на верхней границе этого диапазона или около нее.
Все крупные западные центральные банки сталкиваются с той же проблемой, что и Банк Канады. Во время пандемии все они купили огромное количество государственных облигаций по смехотворно высоким ценам (и, соответственно, с низкой доходностью), чтобы облегчить бремя финансирования огромных бюджетных дефицитов, которые правительства наращивали во время пандемии. Если бы они этого не сделали, стоимость финансирования этих рекордных бюджетных дефицитов на рынке облигаций резко возросла бы - настолько, что финансирование стало бы недоступным, и в этом случае правительства не смогли бы так щедро раздавать чеки на пособия во время пандемии.
Но теперь расходы центральных банков резко возросли. Федеральная резервная система, которая перечислила $100 млрд в казначейство США еще в 2021 году, понесла операционные убытки на примерно сопоставимую сумму.
В Швейцарии ситуация не отличается: Швейцарский национальный банк сообщил об убытках в размере 132 миллиардов швейцарских франков в 2022 году, что является крупнейшим убытком с момента основания центрального банка в 1907 году. А Банку Англии, который с 2009 года выплатил британскому правительству более 120 миллиардов фунтов стерлингов чистого дохода, потребуется 11 миллиардов фунтов стерлингов от правительства для покрытия убытков. По оценкам Morgan Stanley, центральному банку потребуются денежные вливания в размере 30 миллиардов фунтов стерлингов в 2023 и 2024 годах, чтобы компенсировать недостаток между процентным доходом, который он обычно получает от государственных облигаций, и процентами, которые он выплачивает финансовому учреждению, у которого купил эти облигации. И чем больше Банк Англии будет повышать ставки для борьбы с инфляцией, тем больше ему придется платить этим коммерческим банкам, и тем больше будут убытки от хранения огромного портфеля облигаций. По оценкам Morgan Stanley, каждый процентный пункт повышения процентных ставок Банком Англии снижает объем перечислений центрального банка в казну на целых 10 миллиардов фунтов стерлингов в год.
