Как видно из табл. 4.4, часть лизинговых компаний в последнее время стали эмитировать биржевые облигации (БО). Такие действия вполне резонны. Они обусловлены нормами Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и требованиями Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), в соответствии с которыми с 31 декабря 2009 г. определяется учет капитала поручителя по выпуску или наличию обращения ценных бумаг в Котировальном списке (действующего листинга) по фондовой бирже.
Дело в том, что процедура выпуска биржевых облигаций имеет ряд существенных преференций по сравнению с выпуском корпоративных облигаций, так как:
• биржевые облигации могут быть эмитированы компаниями, которые уже котируются на бирже; установленные законодательные ограничения на выпуск бумаг без обеспечения или на сумму, не превышающую размер уставного капитала акционерного общества, не распространяются на выпуск биржевых облигаций;
• биржевые облигации могут выпускаться без залогового обеспечения;
• при эмиссии этих бумаг нет необходимости осуществлять регистрацию эмиссии регулятором, регистрации проспекта и отчета об итогах выпуска, а значит, нет необходимости платить соответствующую государственную пошлину, сокращаются временные потери, связанные с этими процедурами. Последнее обстоятельство позволяет более гибко и обоснованно в привязке к текущим рыночным условиям устанавливать ставки купонной доходности по бумагам.
Следовательно, стандарты проспекта биржевых облигаций в целом значительно либеральнее по сравнению с корпоративными облигациями. Вместе с тем срок обращения биржевых облигаций не может превышать трех лет. Хотя с помощью этих бумаг можно достичь оперативности в покрытии дефицита оборота, но в то же время напрямую, без каких-либо комбинаций, данный инструмент применим только для среднесрочного финансирования. В том случае, если реализуется сложный долгосрочный инвестиционный проект, который предусматривает поэтапное финансирование, или проект, по которому лизинговая компания сумела получить от продавца имущества рассрочку платежей по договору купли-продажи, можно структурировать эмиссию облигаций таким образом, чтобы осуществлять привлечение необходимых денежных средств с учетом средней срочности, используя при этом биржевые облигации.
Анализируя временные аспекты выпуска облигаций, следует учитывать, что средние сроки договоров лизинга в России превышают пять лет, и существует немало инвестиционных проектов большей длительности. Совсем не случайно, что в то же время, когда одни лизингодатели выпускали биржевые облигации, другие осуществляли эмиссии корпоративных облигаций на 7 и на 10 лет. Причем доходность по долгосрочным бумагам была в полтора-два раза ниже, чем по биржевым облигациям, что соответствующим образом отражает и оценку рисков для инвесторов. Выбор определяется стратегией развития лизинговой компании и тактикой ведения ее бизнеса.
Таким образом, можно сделать вывод, что в дальнейшем для финансирования лизинговых инвестиционных проектов будет формироваться два направления заимствования денежных средств на фондовом рынке – посредством выпуска биржевых и корпоративных облигаций. Эти ценные бумаги могут различаться по следующим признакам:
• скорости проведения эмиссии;
• условиям регистрации;
• срочности обращения;
• требованиям инвесторов по обеспеченности;
• доходности для инвесторов.
Более 73 % привлеченного всеми лизингодателями капитала с помощью эмиссий облигаций приходится на компании «ВТБ-Лизинг», «ВЭБ-лизинг», «ТрансФин-М», Лизинговую компанию «Уралсиб». Это во многом разные хозяйствующие субъекты с точки зрения их финансовых и организационных возможностей, масштабности сделок, клиентских баз. Полагаю, что в настоящее время их экономические кондиции и определенный имидж являются олицетворением двух направлений заимствования на фондовом рынке: корпоративного и биржевого.
Таблица 4.5
Крупнейшие эмитенты облигаций в рублях, размещенных в 2001–2011 гг.
Некоторые из лизингодателей-эмитентов выпускали кредитные ноты и еврооблигации.
Кредитные ноты (
