Таким образом, для молодых компаний важнейшее значение приобретают темпы роста. Эти темпы, в свою очередь, определяются объемами инвестиций в компанию и эффективностью их использования.
Допустим, что за период времени Т фирма венчурного капитала инвестировала в компанию А определенное количество денежных средств К и получила на эти инвестиции доходность, равную R процентов. Тогда новые инвестиции обеспечивают компании А дополнительную прибыль Е:
Е Т = К х R. (7.1)
Если предположить, что в течение периода Т компания сможет поддерживать заданный уровень прибыли без дополнительных инвестиций (т. е. инвестиции будут направляться исключительно на возмещение амортизируемого капитала), то прибыль в период Т+ 1 может быть выражена как:
Е Т+1 = Е Т + К х R. (7.2)
Тогда темп роста прибыли,
g, можно выразить как:
где IR = К/Е Т – норма инвестирования.
Если предположить, что инвестиции в компанию А генерируют одинаковую доходность в течение рассматриваемых периодов времени (R = const), то для того чтобы увеличить темпы роста, венчурным капиталистам нужно увеличить норму инвестирования в компанию. Увеличение объема инвестиций, однако, приведет к снижению денежного потока, который может быть определен как:
СЕ = Е – К = Е – IR x E = (1 – IR) x E. (7.4)
Если инвестиции К в компанию А будут генерировать постоянную доходность R в течение бесконечного периода времени, то чистая дисконтированная стоимость таких инвестиций будет равна:
где г – ставка дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала или требуемая доходность собственного капитала в случае, если компания финансируется только венчурными инвесторами).
Отсюда можно сделать вывод, что чистая дисконтированная стоимость будет положительной только в том случае, если R > r, т. е. новые инвестиции будут увеличивать стоимость компании, только если доходность инвестированного капитала будет выше ставки дисконтирования, применяемой инвесторами.
Как отмечалось в главе 6 (формула 6.5), стоимость компании в период наступления стабильности:
Если предположить, что r
= WACC и выразить
g из формулы (7.3), получим:
