Здесь нас ожидало несколько сюрпризов. Каждому известна компания International Harvester, одна из 30 крупнейших компаний, на базе которых рассчитывается фондовый индекс Доу-Джонса[306]. Многие ли из читателей слышали что-либо о компании International Flavors Fragrances, ближайшем соседе компании Harvester по листингу Нью-йоркской фондовой биржи? Удивительно, но в конце 1969 года рыночная капитализация компании IFF была выше, чем у компании Harvester 747 млн. по сравнению с 710 млн. долл. Этот пример впечатляет еще сильнее, если принять во внимание, что акционерный капитал компании Harvester был в 17 раз, а годовой объем продаж — в 27 раз больше, чем у Flavors.
Вы удивитесь еще больше, когда узнаете, что только три года назад чистая прибыль компании Harvester была больше, чем весь объем продаж компании Flavors в 1969 году! Чем же можно объяснить столь необычный факт? Ответ непременно связан с двумя магическими словами: "доходность" и "рост". С этих позиций компания Flavors продемонстрировала себя с лучшей стороны, тогда как компании Harvester оставалось лишь мечтать об этом.
История двух компаний наглядно представлена в табл. 18.5.
Таблица 18.5. Пара 5 (1969 год)
| International Flavors Fragrances | International Harvester |
| Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1969 года (долл.) | 651/2 | 243/4 |
| Количество обыкновенных акций (шт.) | 11 400 000 | 27329000 |
| Рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.) | 747000000 | 710000000 |
| Долг (долл.) | 4000000 | 313000000 |
| Общая рыночная капитализация (долл.) | 751000000 | 1023000000 |
| Балансовая стоимость одной акции (долл.) | 6,29 | 41,70 |
| Объем продаж (долл.) | 94200000 | 2652000000 |
| Чистая прибыль (долл.) | 13540000 | 63800000 |
| Прибыль на одну акцию (1969 год) (долл.) | 1,19 | 2,30 |
| Прибыль на одну акцию (1964 год) (долл.) | 0,62 | 3,39 |
| Прибыль на одну акцию (1959 год) (долл.) | 0,28 | 2,83 |
| Текущие дивиденды | 0,50 | 1,80 |
| Дивиденды выплачиваются с | 1956 года | 1910 года |
| Коэффициенты: | | |
| цена / прибыль | 55,0 | 10,7 |
| цена акции / балансовая стоимость акции (%) | 1050,0 | 59,0 |
| дивидендная доходность (%) | 0,9 | 7,3% |
| чистая прибыль / продажи (%) | 14,3 | 2,6 |
| прибыль / балансовая | 19,7 | 5,5 |
| стоимость (%) | | |
| текущие активы / обязательства | 3,7 | 2,0 |
| оборотный капитал / долг | большой | 17 |
| Коэффициент покрытия процентов | - | 3,9 (до уплаты налога) |
| Рост EPS (%): | | |
| 1969 год по сравнению с 1964 годом | +93 | +9 |
| 1969 год по сравнению с 1959 годом | +326 | +39 |
Из приведенных данных можно увидеть, что рентабельность продаж компании Flavors составляет просто сенсационное значение — 14,3% (до уплаты налога на прибыль этот показатель был равен 23%) — по сравнению с жалкими 2,6% компании Harvester. Аналогично рентабельность акционерного капитала компании Flavors составила 19,7%, в то время как соответствующий показатель компании Harvester был равен только 5,5%. На протяжении пяти лет чистая прибыль компании Flavors почти удвоилась, при этом аналогичный показатель компании Harvester оставался фактически на прежнем уровне. Сравнение показателей 1969 и 1959 годов свидетельствует об аналогичных результатах. Такое различие в результативности работы двух компаний служит основой для того, чтобы фондовый рынок по-разному оценивал их акции. Акции компании Flavors продавались по цене, в 55 раз превышавшей ее удельную прибыль (за последний период). Курс же акций компании Harvester превышал ее прибыль лишь в 10,7 раза. Соответственно акции компании Flavors оценивались рынком в 10,4 раза выше ее балансовой стоимости, а акции компании Harvester продавалась с 41%-ным дисконтом от удельной стоимости акционерного капитала.
