Алхимия Финансов полностью

больше людей понимало несостоятельность концепций, на которых был основан

бум, хотя они и продолжали играть в эту игру. Чтобы соответствовать взятому

темпу, приобретения должны были расти и расти, и в конце концов их размеры

натыкались на предел. Кульминационным моментом была была попытка Сола

Стейнберга приобрести Кэ-микэл Бэнк: после долгой борьбы регулирующим

органам удалось предотвратить сделку.

Когда цены на акции начали падать, спад ускорял сам себя. Благоприятное влияние

приобретений на прибыльность на акцию уменьшилось и в итоге делать новые

приобретения стало бессмысленно. Стали проявляться внутренние проблемы,

которые были заметены под ковер в течение периода быстрого внешнего роста

компаний. Отчеты о прибылях содержали в себе неприятные сюрпризы. Иллюзии

инвесторов рассеялись, а управленческий персонал столкнулся со своим

собственным кризисом;

после опьянения успехами лишь немногие согласны были снова тянуть лямку

повседневного управления компанией. Ситуация усугублялась депрессией, и

многие высоко взлетевшие конгломераты в буквальном смысле распались.

Инвесторы готовы были поверить в худшее, и в некоторых случаях действительно

случилось самое худшее. В других реальность оказалась не столь печальной, как

ожидалось, и в конце концов ситуация стабилизировалась, а компании, пережившие

этот период, часто уже под новым руководством, постепенно выбирались из-под

обломков. Бум конгломератов превосходно подходит для иллюстрации моей

элементарной модели, так как "фундаментальные условия" легко просчитываются.

Инвесторы принимали решения на основе сообщений о чистой прибыли на акцию.

Невзирая на всю бессмысленность этих цифр, они позволяют построить графики, в

значительной степени соответствующие моему теоретическому прототипу. Вот они:

КОРПОРАЦИЯ LTV [LTV]

Предоставлено компанией Securities Research Company .— отделением компании

Babson- United Investment Advisors, Inc. 208 Newburg St., Boston, MA02116

Из всех случаев, когда я сталкивался с последовать юностью подъем-спад,

наиболее документированным является эпизод с трастами вложений в

недвижимость, так называемыми RE

IT (Real Estate Investment Trusts)*'. Эти

трасты, являющиеся корпорациями особого рода, были порождены некоторыми

Положениями

законодательства. Основная их отличительная черта заключалась в том, что они

могли распределять свою прибыль, не уплачивая корпоративных налогов, при

условии, что они распределят всю полученную ими прибыль. Эта возможность

была создана благодаря одному положению законодательства, которое оставалось

неиспользованным до 1969 г., когда было основано множество этих REIT'ов. Я

застал момент создания таких фондов и, основываясь на своем недавнем опыте с

конгломератами, осознал их потенциал в области подъема-спада. Я опубликовал

отчет, основная часть которого выглядела следующим образом:

ДЕЛО ОБ ИПОТЕЧНЫХ ТРАСТАХ

(Февраль 1970 г.)

Концепция

С поверхностной точки зрения ипотечные трасты напоминают фонды взаимных

вложений, образованные с целью получения высокого текущего дохода**, но эта

аналогия ошибочна. Действительная привлекательность ипотечных трастов

состоит в их способности получать доход по вложенному капиталу путем

продажи дополнительных акций с надбавкой (премией) против их номинальной

стоимости. Если траст, номинальная стоимость акции которого составляет 10

долл., а доход на акционерный капитал равен 12%, удваивает свой акционерный

капитал путем продажи дополнительных акций по цене 20 долл., номинальная

стоимость каждой акции повышается до 13.30 долл., а чистая прибыль по одной

акции вырастает с 1.20 долл. до 1.60 долл. Инвесторы готовы покупать акции по

цене с надбавкой вследствие высокого процентного дохода по вложенному

капиталу и благодаря ожида! иям дальнейшего роста чистой прибыли на акцию.

Чем больше надбавка, тем проще трасту оправдывать эти ожидания. Процесс

является самоусиливающимся, Как только он начинается, траст может