Одно из различий между капиталом банка и капиталом страховой компании состоит в том, что при составлении консолидированной отчетности страховщики не обязаны делать вычет по вложениям в другие страховые компании, которыми они не владеют. Это позволяет сохранять повторный счет по всей системе. Как и в случае с банками, страховщики стремятся поддерживать отношение капитала к активам выше минимального уровня, требуемого законодательством, чтобы иметь более благоприятные отзывы рейтинговых агентств и аналитиков. Однако в периоды кризисов на финансовых рынках, когда стоимость капитала падает из-за уменьшения доходов или из-за убытков, регулирующие органы могут ослаблять минимальные требования платежеспособности, позволяя страховым компаниям продолжать работу и восстанавливаться.
По сравнению с другими секторами рынка страховые компании труднее всех поддаются оценке, особенно это относится к подразделениям по страхованию жизни. Эта сложность обусловлена особенностями, которые уже обсуждались выше. Как и в случае с банками, здесь нет смысла делать разграничение между операционной и финансовой деятельностью. Как и в банках, здесь имеются операции по обе стороны баланса, поэтому обычно необходимо моделировать денежный поток на собственный капитал. Для компаний по страхованию жизни в большей степени, чем для банков, дюрация денежных потоков такова, что установленные законом отчеты не полностью отражают состояние дел, что открыто признают компании, публикующие отчеты «О достигнутой прибыли» (АР). В них изменение накопленной стоимости отражается точно так же, как корректировки, которые были сделаны для разведочных и добывающих подразделений компании Exxon (для отражения изменения стоимости ее запасов). Указанные корректировки для страховых компаний можно интерпретировать, как это было сделано для Exxon. В отличие от банков и нефтяных компаний, основная проблема для страховых компаний – установить текущую (приведенную) стоимость их обязательств. Это обстоятельство аналогично трудностям, возникающим при рассмотрении РВО пенсионной схемы, и не случайно, что обе эти задачи выполняются актуариями. Как и в случае пенсий, многое из того, что происходит со счетами страхователей жизни, отражает изменение прогнозов, как в смысле длительности сроков, так и в смысле отдачи инвестиций.
В данном разделе два вида страховых компаний рассматриваются отдельно. Компании, занятые общим страхованием, рекомендуется моделировать и оценивать их на основе «Mодифицированных официальных отчетов о платежеспособности» (MSS), в этом случае модель оценки будет аналогична примененной для банков. Для оценки компаний, занятых страхованием жизни, целесообразно отталкиваться от АР отчетов («О достигнутой прибыли»), с разделением стоимости на «встроенную» стоимость существующего бизнеса (совокупности действующих договоров о страховании) и текущую (приведенную) стоимость ожидаемого поступления в будущем новых договоров страхования.
Модель, которую мы намерены использовать для иллюстрации компании общего страхования, основана на некоторых прогнозах. Они сделаны компанией, вышедшей на рынок в 2000 г., и цифры соответствуют прогнозным. Мы дали компании условное название Sundance и не стали определять валюту, в которой проводятся расчеты. Но это ни в коем случае не может повлиять на наш анализ.
Компания включает четыре основных подразделения: личного, коммерческого, промышленного, а также морского и энергетического страхования. Кроме того, существуют направления деятельности, которые компания планирует закрыть и которые будут моделироваться отдельно как «закрываемые компанией направления страховой деятельности». Поскольку все подразделения моделируются одинаково, мы обсудим только первую из четырех таблиц, а также «закрываемые компанией направления страховой деятельности».
Остальные прогнозные таблицы включают консолидированный отчет о прибылях и убытках, консолидированный балансовый отчет, прогнозы технических резервов, инвестиций, дебиторской и кредиторской задолженности, а также денежных потоков. Денежный поток отличается от прибылей на величину налоговых убытков, учитываемых как отложенные налоговые активы, поскольку при их использовании компания не будет платить налоги, начисленные в отчете о прибылях и убытках. Как уже упоминалось выше, в процедуре оценки здесь нет ничего нового.
В табл. 6.12 приведена полная модель, состоящая из двенадцати таблиц; комментарии к ней приведены в последующих разделах.
