Если компания планирует выкуп собственных акций, то безусловно, необходимо оценить все последствия. Если после построения модели оказалось, что прогнозные балансы неправдоподобны, то можно заключить, что в течение нескольких последующих лет компании предстоит выпускать или выкупать обратно большие количества акций. Предсказать, когда точно это произойдет, невозможно, поэтому лучше прогнозировать количество акций в обращении на конец года и принять, что средневзвешенная величина равна простой средней между показателями на начало и конец года. Если известно, что компания планирует крупный выпуск акций на 30 сентября, то разумно пересмотреть веса для получения средневзвешенного объема.
В связи с выпуском акций или их обратным выкупом компанией очень важен вопрос цены, по которой будут совершаться соответствующие сделки. При прочих равных условиях, ожидается, что со временем цены акций будут расти. Поэтому использование текущей цены при выпуске новых акций через пять лет чересчур консервативно, и напротив, чересчур оптимистично при моделировании выкупа компанией собственных акций. В этом случае лучше (хоть это и сложнее моделировать) использовать стоимость акционерного капитала (см. главу 2) и модель роста Гордона (см. главу 1), чтобы получить ежегодный ожидаемый рост цены акций. Если стоимость акционерного капитала компании составляет 7 %, а дивидендная доходность – 3 %, то можно ожидать, что цена акции будет расти на 4 % в год.
Статьи, напрямую попадающие в фонды акционеров, появятся позже в этой книге, в более сложных, чем у Metro, моделях. Такие статьи противоречат принципу бухгалтерии «чистой стоимости», потому что создают несоответствие между балансовыми величинами для собственного капитала и прибыли, как она представлена в отчете о прибылях и убытках. Поэтому к ним требуется подходить очень внимательно как с точки зрения моделирования, так и с точки зрения их влияния на оценку компании. Эти статьи представляют собой начисленные доходы и потери, которые могут быть упущены при применении моделей дисконтированного денежного потока или экономической прибыли.
В отсутствие таких тонкостей, средства акционеров будут расти в соответствии с ростом нераспределенной прибыли, если не предполагается выпуск или выкуп компанией собственных акций. Если же такие операции прогнозируются в будущем, то количество купленных или проданных акций рассчитывается с использованием прогнозной цены акции. Это количество должно быть затем добавлено или вычтено из количества акций, выпущенных на конец года, в отчете о прибылях и убытках. Таким образом, в каждом году количество акций в обращении равно количеству акций, находившихся в обращении в предшествующем году,
На одно последствие ранее принятого решения следует обратить внимание. Поскольку при определении дивидендов на акцию за основу взят коэффициент выплаты дивидендов, то приращение или уменьшение доходов акционеров в результате выкупа или выпуска акций будет автоматически компенсироваться увеличением или уменьшением дивидендных выплат в расчете на акцию. При моделировании циклических компаний, для которых постоянный коэффициент выплаты дивидендов неприменим, целесообразно пересматривать весь поток дивидендов с учетом ожидаемых эмиссий акций или их обратного выкупа компанией.
В заключение необходимо распределить полученные или истраченные средства между разными категориями акционеров. Если изменение заключается в выпуске новых акций, то номинальная цена новых акций прибавляется к выплаченному капиталу, а излишек сверх номинальной цены прибавляется к счету премий на акции, или, как показано для компании Metro, к дополнительным взносам в капитал компании. В случае выкупа собственных акций полная стоимость распределения отражается с отрицательным знаком в средствах (фондах) акционеров, а именно в виде выкупленных акций.
Ассоциированные компании и миноритарии собраны в счетах группы в строках доходов, дивидендов и собственного капитала акционеров, никакой другой информации по ним не представлено. Учет миноритариев состоит в том, что их доля в прибылях холдинга показана в отчете о прибылях и убытках как статья расхода. Это часть денежного потока от операционной деятельности компании, но дивиденды, выплаченные дочерними фирмами третьей стороне (акционерам, не входящим в группу), показаны в отчете о движении денежных средств как статья денежного потока в части финансовой деятельности с положительным и отрицательным знаком. Разница между ними – накопление нераспределенной прибыли, относимой к третьим лицам, – показывается в балансе в акционерном капитале компании как доходы третьих лиц.
