Оценка компаний полностью

Наконец, очень сложно моделировать влияние продаж или ликвидации активов на налоги. Прирост капитала не обязательно облагается по законодательно определенной ставке налога на прибыль корпорации, а балансовая стоимость актива может значительно отличаться от его стоимости для целей налогообложения, которая будет использована при расчете налогооблагаемой прибыли от продажи этого актива. Обычно предполагается, что балансовая прибыль равна налогооблагаемой прибыли, а ставка корпоративного налога на прибыль равна ставке налога на прибыль от реализации активов. Но часто это не так. Однако при отсутствии лучшего варианта приходится довольствоваться таким предположением.

В отчете о прибылях и убытках после налогов даны две строки для потенциальных вычетов, которые необходимы для определения прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов. Первая строка – доля меньшинства в чистой прибыли группы, вторая – выплаченные дивиденды владельцам привилегированных акций.

Если прибыль от ассоциированных компаний возникает в результате деятельности, совершаемой вне группы, и должна прогнозироваться независимо от прогнозов деятельности самой группы, то прибыль для выплаты меньшинству – это часть прибыли, заработанной компаниями группы. Важно различие между холдингами, в которых миноритарии представляют третью сторону в большом количестве дочерних компаний, и холдингами, в которых имеется малое количество относительно больших долей собственности третьей стороны в малом числе крупных дочерних компаний. В первом случае вполне разумно экстраполировать прибыль от миноритарных долей собственности в соответствии с прибылью группы до вычета доли миноритариев, предполагая, что миноритариям предназначается постоянная доля общей прибыли. Во втором случае это вопрос размера: если доли миноритариев значительны, а число дочерних фирм невелико, то имеет смысл моделировать их отдельно. Мы предполагаем, что доли участников (собственников) постоянные.

Дивиденды на привилегированные акции обычно фиксируются как процент от номинала, но не обязательно в валюте компании, поэтому в отчетности группы, сделанной в валюте группы, могут появиться эффекты перевода. Немецкие компании составляют в этом смысле исключение: в них владельцы привилегированных акций часто получают переменные дивиденды, превышающие дивиденды на обыкновенные акции. Такова ситуация и в компании Metro.

В заключение несколько слов о параметрах в расчете на акцию. Доходы на акцию рассчитываются с использованием средневзвешенного количества выпущенных и находящихся в обращении акций (очищенных от собственных акций, формально выпущенных, но не находящихся в обращении, не приносящих дивиденды и т. п.) в течение года. Дивиденды должны выплачиваться на акции, находящиеся в обращении на конкретную дату. В модели построен прогноз количества акций в обращении на конец года (это будет обсуждаться ниже), а затем средневзвешенное количество акций вычисляется как среднее количество акций в обращении на начало и конец года. Для большинства компаний акционерная прибыль очищается от дивидендов на привилегированные акции, которые считаются похожими на процентные выплаты. Однако, поскольку в компании Metro на привилегированные акции выплачиваются переменные дивиденды, они рассматриваются как родственные долям собственности, и расчет дохода на акцию рассчитывается так: доход минус доля меньшинства, деленный на средневзвешенное общее количество акций (привилегированных и обычных), которые выпущены в обращение в данном году. Дивиденды на акцию. Для нециклической компании приемлем постоянный коэффициент выплаты. Для циклической компании такое предположение вряд ли верно, поскольку в таком случае она будет бесконечно корректировать свои дивиденды, на что решатся немногие компании. В случае с Metro был выбран обоснованный коэффициент выплаты, использовались выпуски и выкупы акций для управления структурой баланса. Именно так поступают в настоящее время многие компании. В модели разность между дивидендами на привилегированные акции и дивидендами на обыкновенные принята постоянной.

Резервы представляют издержки в отчете о прибылях и убытках, которые были начислены в отчетном периоде, но не выплачены. Примерами могут служить резервы на реструктуризацию (компания готовится выплатить большое число выходных пособий в связи с программой сокращения, которая уже объявлена, но компания еще не приступила к выплатам), резервы на отложенное налогообложение, а также резервы для недофинансированных пенсионных фондов или для прямых пенсионных программ (без образования фондов).