Последний пункт особенно важно учитывать при оценке объектов поглощения (фирм-целей), если предполагается переориентировать денежные потоки фирмы-цели в направлении более привлекательных инвестиционных возможностей в портфеле фирмы-захватчика.
Как видно из баланса Metro, компания имеет отложенные налоговые требования. Обычно они образуются за счет убытков, перенесенных на будущие периоды, и хотя естественно предположить, что когда-то они будут использованы, сроки такого использования обычно остаются неопределенными.
Наконец, существуют специальные резервы; чаще всего в качестве примера приводятся резервы под реструктуризацию. Как правило, можно ожидать, что они будут ликвидированы в течение прогнозного периода модели, поэтому нужно помнить, что если резервы зафиксированы в отчете о прибылях и убытках, но деньги не были израсходованы, то будущие денежные потоки должны сократиться из-за оттока наличности и аннулирования резерва.
Если не учитывать средства, которые поступают напрямую в фонды акционеров и не отражены в отчете о прибылях и убытках (нереализованные доходы или потери при переводах валют, доходы и потери на хеджировании денежных потоков, которые еще не материализовались, и т. д.), то годовые изменения стоимости акционерного капитала зависят от нераспределенной прибыли и уменьшения или увеличения собственного капитала путем выпуска или обратного выкупа собственных акций компании.
На данном этапе в модели не прогнозируются другие консолидированные доходы или потери, которые напрямую попадают в собственный капитал акционеров, но не проходят через счет прибылей и убытков. Как было показано в главе 1, для метода оценки с использованием экономической прибыли важно учитывать чистые накопленные величины, чтобы прибыль, использованная для расчета экономической прибыли, соответствовала увеличениям и уменьшениям собственного капитала из года в год. Этот вопрос обсуждался в главе 4 в связи с производными инструментами и обменными курсами валют. В этой модели не предполагается какая-либо иная консолидированная прибыль, поэтому предположение об использовании очищенных бухгалтерских величин справедливо.
Вместо того, чтобы представлять собственный капитал в модели одной строкой, можно прогнозировать его компоненты по отдельности: оплаченные взносы в капитал, премия по акциям, нераспределенная прибыль, полученная за истекший год прибыль. Другие показатели, например переоценка финансовых резервов, могут возникать время от времени, но вряд ли их нужно прогнозировать.
В базовом варианте модели не предусмотрен выпуск новых акций в обращение или выкуп компанией собственных акций, поэтому сначала в модели будет рассмотрен процесс накопления прибыли, а затем будут смоделированы изменения в капитале.
В данном случае в течение прогнозного периода не предполагается ни изменение величины собственного капитала, ни дополнительные взносы в капитал. Поэтому две имеющие значение строки в балансе представляют собой резервы из прибыли и чистую прибыль холдинга. Чтобы понять, как они прогнозируются, обратимся к показателям 2004 г. На основе отчета о прибылях и убытках, относящаяся к группе чистая прибыль компании составит 549 млн евро (см. раздел 3). Эта цифра прибавляется к собственному капиталу компании в балансе, поскольку дивиденды за 2004 г. (1,13 евро на обыкновенную и 1,243 евро на привилегированную акцию) не будут выплачены наличными вплоть до 2005 г. В 2004 г. выплачены дивиденды, объявленные в 2003 г., в размере 334 млн евро (см. отчет о движении денежных средств). В конце 2003 г. средства акционеров, указанные в отчете о прибыли, были включены в модель в общей сумме 496 млн евро. Эта сумма выпадает из собственного капитала в 2004 г., при этом ее замещает нераспределенная прибыль в размере 162 млн евро в отчете о прибыли. В 2005 г. показатель 549 млн евро исчезнет из средств акционеров в балансе и будет замещен дополнительной нераспределенной прибылью 180 млн евро (поскольку 369 млн евро дивидендов за 2004 г. должны быть выплачены) и к сумме должны быть добавлены 620 млн евро чистой прибыли группы за 2005 г. И так далее.
Здесь логичнее рассмотреть механизмы выпуска и выкупа компанией собственных акций. Они представляют собой первые из тех специальных случаев, которые будут рассматриваться в последующих разделах этой главы, после того, как построение основной модели будет завершено. Эти механизмы будут подробнее рассмотрены позже и проиллюстрированы на примерах.
