Повторим некоторые ключевые положения. Во-первых, информация, содержащаяся в финансовой отчетности, широко используется в оценке. Принципы детальности раскрытия информации, признания неденежных экономических потоков (как и различных денежных), установления соответствия между доходами и расходами, и приоритета содержания над формой делают финансовую отчетность источником информации, ориентированным на инвестора. Во-вторых, по результатам анализа связи между бухгалтерским балансом, отчетом о прибылях и убытках, и отчетом о движении денежных средств можно определить реальную доходность и эффективность бизнеса путем расчета экономически значимых данных о доходности. В-третьих, варианты, которые в значительной степени основываются на денежных потоках для определения результатов деятельности, имеют следующие недостатки:
• не учитывают ключевые экономические потоки только потому, что они выражены в неденежной форме;
• отличаются исключительно высокой волатильностью, если включают капитальные затраты;
• недостаточно прозрачны (например, отсутствует анализ размера денежных потоков по сегментам);
• допускают манипулирование (например, задержки с оплатой поставок или предоставление значительных скидок улучшают денежный поток, но потенциально разрушительны для бизнеса);
• усложняют использование показателей доходности капитала из-за отсутствия сводного баланса, который отражал бы накопленную нераспределенную прибыль в денежном выражении.
Несмотря на все сказанное, мы хорошо осознаем потенциальные трудности использования бухгалтерской информации. В частности, история свидетельствует о том, что менеджмент часто пытается манипулировать субъективными правилами учета для максимизации стоимости компании в краткосрочной перспективе. Поэтому зачастую полезно тщательно проверить не только значение фактической прибыли, но и размер денежных поступлений. Тем не менее, по мнению авторов, идею неприменимости неденежных потоков и доходов вряд ли можно считать обоснованной.
В завершение следует отметить, что учетные данные зачастую требуют корректировки для использования в отдельных методах оценки. Это не означает, что информация сама по себе обязательно искажена. Наоборот, IASB и другие органы разработали весьма обобщенную модель учета для широкого применения. В ней представлены все главные сведения и информационное содержание, а пользователь решает, как это применять. Данная книга, и особенно эта глава, содержит наши рекомендации по применению указанной модели.
Эта глава посвящена ключевым областям бухгалтерской отчетности, которые представляют проблему для оценщиков. Каждая проблема рассмотрена с нескольких позиций:
• почему эта проблема существенна для инвесторов;
• каковы общие принципы подготовки финансовой отчетности в соответствии с МСФО;
• как использовать положения US GAAP, отличные от положений МСФО;
• как применять финансовый анализ;
• практический пример;
• как при моделировании и оценке учитывать корректировки, которые необходимы в соответствии с GAAP.
Вопросы подготовки финансовой отчетности при объединении компаний рассматриваются в главе 7. Вопросам отчетности в банковской сфере, области страхования, энергетики и нефтедобычи посвящены соответствующие специализированные главы. Основные рассматриваемые темы приведены на рис. 4.1.
Особое значение при анализе ретроспективной отчетности обычно придается доходам (выручке), поскольку они рассматриваются как основной фактор прибыльности фирмы и ее денежного потока. Но нужно понимать, что доходы не равны денежному притоку. Именно поэтому широко известный показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) не должен рассматриваться как измеритель денежного потока. Он включает (назовем несколько составляющих): продажи на условиях безденежной оплаты, финансовые резервы и начисленные расходы – ни одна из этих составляющих не относится к статьям денежных потоков. Эта проблема не может быть решена переводом в денежный эквивалент, поскольку, если компания на самом деле накапливает выручку (доходы), которая впоследствии будет выплачена, это имеет существенное значение для ее оценки. Более того, некоторые виды деятельности (бизнеса), например издательская, получают наличную оплату заранее в счет продукции, которая будет поставляться получателям до конца года или дольше. В подобной ситуации неправильно относить весь доход к тому кварталу, когда он был получен.
