Бухгалтерский баланс компании BMW показывает признанные обязательства в сумме 2394 млн евро после сглаживания. Сглаживание представлено строкой «Непризнанные актуарные убытки», которые составили в 2003 г. примерно 1104 млн евро. По нашему мнению, полностью должно быть отражено экономическое положение фонда, т. е. дефицит. Поэтому при оценке предприятия мы аннулируем результаты такого сглаживания. Здесь используемые в процессе оценки показатели должны быть очищены от отложенных налогов, поскольку, в отличие от выплаты основной части долга, обычно пенсионные выплаты облагаются налогом.
Приведенная выдержка из отчетности BMW показывает расходы в отчете о прибылях и убытках. Главный вопрос: где в отчете о прибылях и убытках должен быть помещен тот или иной элемент. По нашему мнению, только расходы на услуги должны включаться в величину прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT). Остальные затраты по своей природе носят финансовый характер. Правильное применение амортизации актуарных прибылей и убытков вызывает споры: одни считают, что это реальные затраты и их следует амортизировать, другие – что это накопленные изменения в оценках и они отражают незначительную экономическую стоимость, когда общий размер дефицита соответствующим образом признан. Мы склоняемся к последней точке зрения: надо вычитать сальдо актуарных прибылей и убытков из собственного капитала компании (хотя видим некоторые достоинства в противоположной точке зрения).
Компании могут использовать пенсионные выплаты как средство привлечения высококвалифицированных и опытных сотрудников. Однако предложение щедрых условий может обходиться весьма дорого. Поэтому аналитику следует внимательнее подойти к изучению лежащих в основе схемы предпосылок и ее статуса. Такой анализ вполне может выйти за пределы показателей финансовой отчетности и выверки финансовой документации.
Одна из ключевых проблем для аналитика состоит в многочисленных взаимозачетах (взаимных компенсациях требований и обязательств), которые возникают в стандарте МСФО (IAS) 19. Учитывая смешанную природу некоторых из этих данных, можно утверждать, что при наличии больших значений аналитику следует допустить некоторую степень их дезагрегирования. Вот типичные корректировки.
• Единственные затраты, которые могут быть учтены в значении EBIT, это стоимость услуг. Это действительные постоянно продолжающиеся затраты.
• МСФО (IAS) 19 не определяет, как именно должны размещаться различные элементы пенсионных расходов. Поэтому аналитик должен понимать, как отражаются эти затраты в финансовой отчетности, и только после этого делать поправки и классифицировать статьи баланса. IAS 19 требует раскрывать, в каких статьях отчетности приведены различные компоненты, но известно, что часто при составлении отчетности компании игнорируют это важное требование. Так или иначе, любые иные пенсионные показатели, включенные в EBIT, должны быть классифицированы. Процентные доходы и доходы от изменения стоимости пенсионного актива – это финансовые активы, и амортизация актуарных прибылей и убытков на самом деле должна распределяться в течение отчетного периода, но отражаться в собственном капитале полностью.
Следует разобраться в двух вопросах. Первый – как работать с обязательством, относящимся к годам оказания услуг и все еще остающимся в силе. Второй – возложенное на компанию бремя будущих пенсионных выплат сотрудникам.
Обеспеченные или не обеспеченные фондом пенсии (рассчитанные с использованием РВО) должны быть вычтены из стоимости активов и увеличить долг (они составляют долг компании своим сотрудникам). Если пенсии не обеспечены фондом, то будущие прибыли будут включены в финансовый резерв для покрытия будущих обязательств. При оценке компании данный факт игнорировать нельзя.
Последствия оценки:
• пенсионные системы, не основанные на фондах – рассматривать прогнозируемые обязательства выплат (РВО) как задолженность. В большинстве общепризнанных национальных принципов бухгалтерии (GAAP) они уже признаются обязательствами (включаются в пассив баланса);
• пенсионные системы, основанные на фондах, – очистить рыночную стоимость активов программы, чтобы выявить достаточность или недостаточность фондирования. На самом деле это обязательство.
