При обсуждении модели оценки лучше исключить из EBIT прибыль от совместных предприятий и ассоциированных компаний, независимо от того, включает или не включает компания их в свою операционную прибыль (от основной деятельности). Для модели оценки стоимости необходима операционная прибыль, генерируемая операционными активами оцениваемого бизнеса. Доходы от ассоциированных компаний – это доходы на финансовые вложения, и если они существенны, то данные доходы должны прогнозироваться и оцениваться отдельно.
Хотя строки с процентными начислениями остаются незаполненными, нужно разделить то, что компания обычно отображает одной строкой, на три компонента: проценты полученные, проценты уплаченные и прочие финансовые статьи. Проценты полученные и уплаченные можно прогнозировать с использованием среднего значения денежных средств и сальдо задолженности за год. Третья величина может поддаваться, а может и не поддаваться прогнозированию. Полученные дивиденды можно прогнозировать, а прибыли и убытки на своповых контрактах – нельзя. Компания Metro показывает чистый процентный доход одной строкой в своем отчете о прибылях и убытках, и в прогнозе сохранен тот же формат, хотя обычно в модели эти два показателя должны быть разделены, и, как будет видно ниже, в модели оценки они прогнозируются раздельно.
Процентные доходы в модели не учитываются, при этом доналоговая прибыль представляет собой EBIT
Налогообложение рассматривалось в главе 4. Лучше всего раздельно отвечать на два вопроса: какими будут налоговые начисления в отчете о прибыли и убытках и какими будут налоги выплаченные? На этом этапе достаточно рассмотреть налоговые начисления в отчете о прибылях и убытках.
В принципе, можно ожидать, что налоговая нагрузка равна произведению доналоговой прибыли на налоговую ставку. В действительности по многим причинам это может быть не так: амортизация гудвилла, прибыль от ассоциированных компаний, международные операции, перенос налоговых убытков на будущие периоды, последствия консолидации счетов, доходы и потери от продажи или ликвидации активов и т. д. Два из этих пунктов – амортизация гудвилла и прибыль от ассоциированных компаний – обычно присутствуют во многих моделях, и их несложно учесть.
Обычно амортизация гудвилла при расчете налога не относится на себестоимость. Поэтому при расчете налогооблагаемой прибыли амортизацию надо прибавить к доналоговой прибыли. Прибыль от ассоциированных компаний обычно консолидируется после уплаты налогов, поэтому она не может повлиять на налогообложение холдинга. Следовательно данную прибыль надо вычесть из доналоговой прибыли, чтобы получить налогооблагаемую прибыль холдинга. Это будет важно и после принятия новых правил МСФО отражения в финансовой отчетности гудвилла (он не будет амортизироваться), поскольку сохранится необходимость определять предельные ставки налогообложения за прошлые годы.
Другие статьи часто требуют более субъективного подхода. Например, если модель детализирована по направлениям бизнеса, а не по географическому признаку, то при изменении географической структуры прибыли эффективную ставку налогообложения придется корректировать. В главе 4 уже обсуждался вопрос о налоговых убытках, здесь же отметим, что если компания учла убыток, отразив в финансовой отчетности отложенное налоговое обязательство, то налоговый убыток не окажет влияния на налоговые начисления будущих лет, поскольку в отчете о прибылях и убытках кредит был учтен в том же году, когда произошел убыток. Но если убыток был зафиксирован только в комментариях к отчетам и не создана статья баланса, учитывающая отложенные налоги, то налогооблагаемая прибыль должна быть сокращена на сумму налогового убытка, перенесенного вперед.
Эффект консолидации возникает, если холдинг имеет дочерние компании, часть которых убыточна и не имеет отложенных налоговых требований. В этом случае предельная ставка налога в отчете о прибылях и убытках окажется чересчур высокой, поскольку убытки уменьшают доналоговую прибыль, но не налоговую нагрузку. Понятно, что ситуация будет обратной, если прежде убыточные дочерние фирмы станут прибыльными и снизится их налоговая нагрузка.
