Как мы видели, когда спрос растет и загрузка производственных мощностей близка к полной, компании из олигополистического сектора, вероятно, будут иметь резерв непрогнозируемых доходов[151]. Это позволяет им перекладывать более высокие процентные ставки на потребителя. (Если они могут переложить на него повышение заработной платы, то, очевидно, смогут проделать то же самое и с процентами.) И, повышая цены и доход, они могут прибегать к непрогнозируемым доходам с целью инвестиций. Необходимость оценки доходности, достаточной для покрытия значительной доли инвестиционных потребностей, в течение многих лет была надежной защитой от повышения цен промышленности. Таким образом, имеющие непрогнозируемые доходы отрасли могут, по сути, выйти из-под влияния монетарной политики. Перспективность крупного предприятия в качестве клиента банка и его способность привлекать средства непосредственно на рынке также помогают ему освободиться от воздействия денежно-кредитной политики. Когда дело доходит до рационирования, сложности с заимствованиями испытывают небольшие компании.
Очевидно, что компании на конкурентных рынках, то есть те, чьи цены и издержки беспристрастно определяются общим рынком, не в состоянии переложить на покупателя возросшие издержки на уплату процентов. В соответствующем краткосрочном периоде они не могут поднять не контролируемые ими цены, чтобы получить средства, необходимые для инвестиций, от потребителей. Как правило, будучи небольшими, они не могут обойти рационирование банковского кредита, продавая свои ценные бумаги на рынке. Следовательно, для представителей конкурентных отраслей – фермеров, мелких строительных и торговых фирм, предприятий сферы услуг, посредников – монетарная политика эффективна. И она будет для них таковой задолго до того, как повлияет на отрасли с более высокой степенью контроля над рынком[152].
Легко понять, почему более крупные и сильные компании равнодушно относятся к мерам денежно-кредитной политики и даже одобряют ее. Если жестко и долговременно не претворять ее в жизнь, она не окажет на них существенного влияния. Но раз так, то должны возникать серьезные сомнения в действенности этой политики. До тех пор пока не будут затронуты крупномасштабные инвестиционные расходы крупных и мощных компаний, серьезное давление обычно будет основываться на требованиях к достаточности капитала мелких фирм. Для них противоречие между денежно-кредитной политикой и ростом производства может стать весьма заметным и, более того, очень болезненным.
Как уже отмечалось, наиболее плохо прогнозируемым источником расходов в экономике давно признаны производственные инвестиции. Расходы потребителей и правительств (за исключением заимствования потребителей) – важные элементы надежности, поскольку связаны с получением дохода. Они основаны на сложившихся образцах поведения. Государственные капиталовложения обладают намного большей стабильностью, чем обусловливающие их доходы. Инвестиционные расходы, напротив, зависят от оценки будущих доходов. Характерной особенностью будущего является то, что его нельзя предугадать. Прогнозы относительно того, каким оно будет, со временем меняются. То же происходит с инвестиционными расходами. И их изменения, меняя предполагаемый доход, меняют и само будущее.
Если денежно-кредитное ограничение будет осуществляться в течение некоторого периода времени, рано или поздно оно может повлиять на инвестиции крупных компаний. Это может произойти самыми разнообразными способами; наиболее очевидный – сокращение объемов заимствования и инвестиций более слабых предприятий и отраслей в конечном итоге повлияет на спрос и перспективы инвестиций более монополизированного сектора экономики. После этого произойдет пересмотр инвестиционных планов, и он может оказаться значительным.
Таким образом, монетарная политика действует на наиболее плохо предсказуемом уровне экономической деятельности. Она – главный источник бесполезных действий и, более того, может оказаться источником значительной опасности. Если, невзирая на противоречие с производством, монетарная политика настойчиво и последовательно используется для создания необходимой резервной мощности, существует опасность, что она перестарается. Или, выражаясь более точно, существует неизбежная неопределенность относительно того, что из нее выйдет. Она стремится влиять на самый непредсказуемый элемент совокупного спроса. Результат этого влияния, соответственно, тоже окажется непредсказуемым. Всегда есть вероятность, что монетарная политика уменьшит инвестиции до такой степени, что вызовет серьезную депрессию. Такая депрессия не стала бы непоправимой. Но она не была бы и желательной. И она может случиться – и случится – задолго до стабилизации цен[153].
